Таким образом, на частный вопрос о том, могут или нет отдельные инвесторы или какая-то инвестиционная стратегия победить рынок, он отвечает тем, что вообще отвергает гипотезу эффективного рынка для фондового рынка в целом. Однако выполненные Шиллером расчеты — это проверка не одной только гипотезы эффективного рынка, но и правильности разработанной им модели дивидендного процесса. Марш и Мертон (Marsh and Merton, 1983) построили иную модель поведения дивидендов и курса акций и показали, что обнаруженная Шиллером «чрезмерная неустойчивость» курсов акций есть следствие неадекватности его модели дивидендного процесса, а не результат неэффективности рынка. Вероятно, ни одна другая экономическая или финансовая гипотеза не удостаивалась столь тщательной эмпирической проверки, а потому не удивительно, что, хотя в целом гипотеза эту проверку выдержала, отдельные аномалии, противоречащие самым сильным формам ГЭР, все же встречались.
В случае отзыва согласия на обработку своих персональных данных Общество прекратит их обработку и уничтожит данные в срок, не превышающий трех рабочих дней с даты получения Обществом такого отзыва. Во всех трех ситуациях, исследования подтверждают или не опровергают гипотезу эффективного рынка. 4) при систематическом поступлении на рынок новой информации, свидетельствующей об изменении закономерности поведения переменной, способ формирования ожиданий относительно этой переменной также изменится. Согласно теории Фамы, инвестор имеет возможность получить сверхприбыль лишь при условии работы на информационно эффективном рынке. Здесь мы видим, как Фама обращается с ГЭР не только как с аналитическим, но и как с синтетическим суждением.
- Общество реализует политики, правила и принимает технические меры безопасности для защиты личных сведений, находящихся под контролем Общества, в полном соответствии с законодательством по обеспечению конфиденциальности и защите данных, которое относится к юрисдикции, применимой к Сайту.
- К сожалению, его математические исследования не нашли широкой поддержки научного сообщества и игнорировались экономистами до 1950-х годов.
- Кроме общедоступных существуют сведения, распространяющиеся в частном порядке, как правило это информация инсайдеров о состоянии дел в конкретной компании, ее ближайших планах и намерениях.
- Теория эффективности финансовых рынков предполагает, что вся имеющаяся и доступная участникам рынка информация отражена в цене актива (акции, облигации или иного финансового актива) [1, 2].
- Так, Грэйнджер и Моргенштерн (Granger
and
Morgenstern, 1963) пытались искать их с помощью такого мощного метода, как спектральный анализ, но сколько-нибудь устойчивых, повторяющихся закономерностей в движении биржевых курсов им найти так и не удалось. - Эффективность такой системы характеризуется ее способностью к адекватному восприятию максимально возможных объемов входной информации и быстрой ее переработке, то есть трансформации всей этой информации в новые значения рыночных цен.
Мутом, стал основой развития и широкого применения эконометрических методов исследований. Он обеспечил несмещенность, состоятельность и эффективность получаемых оценок, позволил проводить статистическую проверку гипотез и обрел форму множества программных пакетов для решения прикладных задач в области финансов. В первоначальных публикациях Фамы эффективный рынок определялся как рынок, который «быстро приспосабливается к новой информации». Но два десятилетия спустя определение было пересмотрено, поскольку получение и передача данных и новой информации стала осуществляться гораздо быстрее благодаря развитию и широкому распространению интернета.
Фама (Fama, 1965) не ограничился анализом коэффициентов серийной корреляции (которые были близки к нулю), он пробовал исследовать корреляцию приростов цен с разными лагами, а также выполнил ряд непараметрических тестов на наличие серийности. Фама и Блум (Fama
and
Blume, 1966) экспериментировали с разными фильтрами — например, они рассматривали модель купли-продажи, где сигналы к покупке (продаже) генерируются некоторыми повышательными (понижательными) движениями цен относительно последних «ям» («пиков»), но получить сверхприбыль так и не смогли. Другие исследователи пытались имитировать применение некоторых более сложных приемов технического анализа динамики курсов акций на компьютерах, но всякий раз получалось, что с помощью этих приемов нельзя построить стратегию купли-продажи акций, приносящую сверхнормальную прибыль. Солник (Solnik, 1973) измерял коэффициенты серийной корреляции по данным о ежедневных, недельных и месячных изменениях цен по девяти странам, но ничего, кроме чрезвычайно слабых зависимостей, не нашел и вынужден был признать, что на этой основе построить прибыльную инвестиционную стратегию нельзя.
Гипотеза эффективного рынка — одна из главных инвестиционных теорий, которая на протяжении нескольких десятилетий служит теоретическим обоснованием работоспособности пассивных (индексных) стратегий инвестирования. Рассказываем, что это за гипотеза, приводим аргументы сторонников и противников ГЭР, а также объясняем, почему именно эта теория важна для понимания принципов работы финансовых рынков. Все финансовые прогнозы строятся на вере в то, что рынки имеют сильную форму эффективности, и цена отражается на основе всей полученной информации. В первой и второй интерпретациях, приведенных Самуэльсоном, ГЭР обладает статусом фактического или гипотетического утверждения о реально существующих рынках. В третьей интерпретации ГЭР не предполагает сообщать что-либо о каких бы то ни было реальных рынках.
Гипотеза эффективности рынка в свете теории финансов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Среди профессионалов-биржевиков бытует мнение, что такие выбросы вызывают временное понижение цен, которое помогает разместить крупную партию, превосходящую обычный объем продаж. Проведя эмпирический анализ, Скоулс пришел к выводу, что падение курса в таких случаях носит постоянный характер, особенно когда продажи осуществлялись инсайдерами, так что гипотеза о временном характере снижения курсов должна быть отвергнута. Краус и Столл (Kraus and Stoll, 1972), однако, не вполне согласились с этим выводом. Анализируя данные о колебаниях курсов в течение дня, они обнаружили-таки некоторые признаки обратного движения цен и существования арбитражных возможностей.
Исходно слово «Joint» означает соединение, стыковка, а как прилагательное -совместный.О какой «нестыковке» идет речь? Можно ли понять в чем суть этой проблемы, если не обратиться к теории мартингалов? Когда говорят, что это «свидетельствует либо о неэффективности рынка, либо об ошибочности методики оценки риска» (т.е. САРМ неправильна), то тем самым не указывают, а наоборот, снимают проблему.Слово «объединить» предполагает, что из разных частей делается нечто единое целое (об-единить). Проблема не в том, что рынки могут оказаться неэффективными, а в том, что ГЭР не возможно состыковать с САРМ.Чтобы понять суть этого вернемся еще раз к рассмотренным выше броскам монеты.
Иными словами, эмпирические данные весомо свидетельствуют в пользу слабой формы гипотезы эффективного рынка. Прошлая динамика биржевых курсов не дает инвесторам какой-либо информации, которая позволила бы им добиться лучших результатов, чем при использовании простейшей инвестиционной стратегии «купил и держи». (1) Слабая форма гипотезы эффективного рынка (ГЭР) предполагает, что цены акций полностью отражают всю информацию, содержащуюся в исторических данных об их динамике. Таким образом, инвесторы не смогут изобрести такую инвестиционную стратегию, которая приносила бы им сверхнормальную прибыль, на базе анализа прошлой динамики цен (этот метод называется «технический анализ»). Именно такую форму эффективности имеют в виду, когда говорят о гипотезе «случайных блужданий» (Random Walk Hypothesis).
Слабая форма ГЭР получила широкое признание в финансовом сообществе, где к техническому анализу никогда не относились с особым уважением. Более сильное утверждение, что вся общедоступная информация уже отражена в текущих рыночных ценах, вызвало куда более активное сопротивление со стороны профессиональных инвесторов, среди которых фундаментальный анализ общедоступной информации для выработки инвестиционных решений получил широкое признание. Тем не менее, эмпирические данные дают основания полагать, что общедоступная информация учитывается в текущих рыночных ценах настолько быстро, что с помощью фундаментального анализа вряд ли удастся получить выгоду.
Базу (Basu, 1977, 1983) показал, что акции, у которых отношение цены к доходу невелико, приносят в среднем более высокие доходы с учетом риска, чем акции с высоким уровнем этого показателя. Банц (Banz, 1981) показал, что, если инвестировать в портфели акций сравнительно мелких фирм, можно выйти на долгосрочную доходность, которая будет существенно превышать нормальную (с поправкой на риск), причем, как мы уже говорили, значительная часть этой сверхприбыли приходится на начало января. Известно, что трансакционные издержки у более мелких фирм выше средних, но за счет одного только этого фактора эффект размера, по-видимому, не объяснить. Пусть в разной степени, но обнаруживается практически всегда, и, вероятно, как-то связан с тем, что акции с низким отношением цены к доходам обладают более высокой доходностью.
Эффективность рынка
Разумеется, не следует забывать и то, что все эти выводы о ненормально высоких прибылях могут опровергать не столько гипотезу рыночной эффективности, сколько ту или иную модель оценки финансовых активов, поскольку обе эти гипотезы всегда проверяются вместе. Таким образом, мы не можем сказать, действительно ли рассчитанная сверхприбыль свидетельствует о неэффективности рынка или это просто результат использования https://g-forex.net/gipoteza-effektivnogo-rynka/ неадекватной модели оценки финансовых активов как метода измерения риска. Аналогичным образом обстоит дело с гипотезой о средней степени эффективности рынков. По сути она отрицает целесообразность прогнозирования будущих доходов предприятий, акции которых котируются на рынке. Тем не менее, оценка финансовых активов на основе такого подхода имеет еще более широкое распространение, чем технический анализ.
Любая информация, предоставляемая пользователем сайта, не используется в целях определения инвестиционного профиля этого лица. Предоставляемая информация используется исключительно для формирования набора данных, на основании которых может быть решена задача, обозначенная как целевая в соответствующем разделе. Таким образом, пассивная стратегия, подкрепленная гипотезой эффективного рынка, и невысокие комиссии за управление индексным фондом (включая биржевые фонды ETF) — это два ключевых аспекта, которые делают ETF привлекательными для современного инвестора. И статистические данные по приросту активов в индексных фондах за последнее время подтверждают это. Так, согласно Morningstar Barometer 2022, доля активных фондов, показавших более высокую доходность по сравнению с пассивными фондами, снизилась в 2021 году до 45% (против 49% годом ранее).
- По сути она отрицает целесообразность прогнозирования будущих доходов предприятий, акции которых котируются на рынке.
- К.э.н., доцент доцент кафедры финансов и кредита Башкирского государственного аграрного университета.
- Соответственно, определив это направление, можно предсказать, будет ли увеличиваться или уменьшаться цена актива в ближайшем будущем, и, таким образом, получить доходность, выше общей доходности рынка [3].
- Результаты ряда исследований рынка капитала13 показывают, что рыночная эффективность лишь одно из возможных состояний рынка.
- 2° информация, содержащаяся не только в прошлых значениях цена, но и в публично доступных источниках (газеты, бюллетени, телевидение, …); 3° вся мыслимая информация» [15, с.
Признаки кантианства в различии, которое Башелье делает между двумя типами вероятностей, можно считать очевидными. Ключевым компонентом кантовского критического исследования пределов чистого спекулятивного разума представляется различие между познанием априори и апостериори. Последнее является знанием, проистекающим из заблуждающегося чувственного опыта, в то время как первое является знанием о самих условиях возможности, структурирующих переживание мира. К этим условиям возможности можно подобраться через чистое дедуктивное размышление, не зависящее от ошибочного эмпирического опыта. Сам Башелье определяет первую из своих двух вероятностей, а именно математическую, как априорную, из чего можно заключить, что второй тип вероятности, то есть вероятность, зависящая от будущих событий, является апостериорной.
Однако последователи поведенческих финансов настаивают на том, что отклонения от рыночной эффективности, проявляющиеся в «ошибочных» оценках активов, могут иметь долгосрочное влияние с высокой вероятностью возникновения. Традиционалисты призывают доверять рыночным ценам, утверждая, что подобные отклонения краткосрочны, нерегулярны и незначительны12. Впрочем, и те и другие согласны с тем, что аномалии существуют, однако по-разному интерпретируют их. Результаты ряда исследований рынка капитала13 показывают, что рыночная эффективность лишь одно из возможных состояний рынка. Рынки капитала динамичны и цикличны из-за влияния изменений как экономической политики, институциональных факторов, так и смены настроений и ожиданий участников рынка.
Какие-то закономерности в краткосрочном периоде могут быть предсказаны, но систематически извлекать сверхприбыль на рынке, как и постоянно находить стодолларовые купюры на дороге, вряд ли получится. Гипотеза эффективности рынка возникла в результате споров по поводу возможности заранее спрогнозировать ситуацию на рынке. Торговцев на валютных биржах всегда интересовала возможность повышения прибыли за счет изучения новостей и анализа графиков изменения цены. Итак, как показали упомянутые выше исследования, объявления о дроблении акций, об увеличении дивидендов и о слияниях могут оказать значительное влияние на курс акций. А раз так, то инсайдеры, имеющие доступ к такой информации, могут попытаться использовать ее в собственных интересах, прежде чем она будет объявлена публично, что, как показал Жаффе (Jaffe, 1974), и происходит на самом деле.
Согласно ей, все акции торгуются по их справедливой стоимости, поэтому практически невозможно систематически «переигрывать рынок», то есть получать доход выше, чем в среднем по рынку. Резкое изменение цены происходит спонтанно и длится недолго, ведь поступление новой информации мгновенно влияет на формирование котировок. При этом не работает технический анализ, поэтому предугадать дальнейшие движения рынка не представляется возможным. (2) Умеренная (полусильная) форма ГЭР предполагает, что текущий курс акций отражает не только всю историческую информацию об их динамике, но также и всю общедоступную информацию, имеющую отношение к акциям данной фирмы.
Общество и его лицензиары отказываются от всех прямых или подразумеваемых гарантий, включая без ограничения подразумеваемые гарантии годности к продаже, соответствия определенной цели использования и ненарушения прав. Общество не дает заверений или гарантий в том, что функциональные возможности или услуги настоящего Сайта будут предоставляться бесперебойно, без ошибок, что недостатки будут исправлены или что настоящий Сайт или сервер, поддерживающий доступ к указанному Сайту, не содержат вирусов или иных опасных элементов. Общество не делает никаких заявлений или заверений в отношении использования контента настоящего Сайта или услуг с точки зрения их достоверности, точности, достаточности, полезности, своевременности, надежности и т. 3) радикальный подход, который предполагает поиск новой парадигмы при полном отказе от гипотезы рациональных ожиданий. Теория эффективного рынка никогда не имела строгих доказательств и поэтому постепенно умирает.
Рассмотренные выше различные функции, реализуемые финансовым рынком, имеют одну важную общую деталь – все они связаны со сбором, обработкой и распространением больших объемов информации. В результате обработки этого информационного “сырья” внутри системы, оно преобразуется в “готовую продукцию” – цены на финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Эффективность такой системы характеризуется ее способностью к адекватному восприятию максимально возможных объемов входной информации и быстрой ее переработке, то есть трансформации всей этой информации в новые значения рыночных цен.
Исторические данные для анализа и оценки будущей стоимости ценной бумаги не имеют силы. Применение инструментов технического анализа на таком рынке не обеспечит сверхдоходность по сравнению с рынком. Получить доходность выше рынка возможно с применением инструментов фундаментального анализа. Выше приводился тезис об «объединенной гипотезе (эффективность рынка + справедливость CAPM)» и где в какой-то мере давалось ее истолкование. В оригинальном варианте название этой проблемы звучит так – Joint hypothesis problem [29], что обычно передвоят как «проблема совместной гипотезы».
История возникновения и принцип работы гипотезы эффективного рынка
Рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. Ясно, что время от времени неэффективные цены могут возникать и даже какое-то время сохраняться, что на рынках могут возникать какие-то эксцессы и модные поветрия. Можно не сомневайся, что в будущем, когда появятся более совершенные базы данных и методы эмпирических проверок, мы еще не раз будем сталкиваться с отклонениями от эффективности и, возможно, сумеем лучше понять их причины. Но я подозреваю, что, как бы далеко ни зашел прогресс, он не сумеет опровергнуть веры экономистов в то, что фондовый рынок необычайно эффективно использует информацию. Текущая стоимость актива учитывает появление публичной корпоративной информации о нём. Обогнать рынок по доходности можно только использую непубличную информацию — инсайдерская торговля.
Однако падение происходит не тогда, когда засуха уже случилась, а тогда, когда становятся известными прогнозы о засухе. Для того чтобы извлечь выгоду из изменений цены, связанных с будущими событиями, индивидуальный инвестор должен знать о том, что грядет данное событие, прежде остального рынка. Если один инвестор обладает лучшим способом предсказания погоды, он может осуществлять прибыльные торги исходя из своего более точного знания о будущей урожайности. Как и любая широко обсуждаемая теория, гипотеза эффективного рынка имеет как сторонников, так и противников.
Ни один из участников рынка не имеет преимущества над остальными, а следовательно, и возможности в долгосрочном периоде обеспечить доходность выше рынка. Впрочем, Юджин Фама никогда не считал, что эффективный рынок будет всегда эффективен на 100%. Случайные события, при которых цены активов отклоняются от справедливых, допустимы, так как абсолютно эффективных рынков (предполагающих наличие сильной формы EMH) пока не существует. Многие экономисты полагают, что с течением времени рынки могут становиться все более эффективными из-за роста скорости обработки информации. Гипотеза эффективного рынка (Efficient Markets Hypothesis, EMH) — финансовая теория, официально выдвинутая Юджином Фамой в 1960—1970-х годах.
Гипотеза эффективного рынка: можно ли всегда зарабатывать
3) Сильная форма эффективности, если стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию — прошлую, публичную и внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения, или иных обстоятельств). Эти данные не являются личными сведениями и не идентифицируют Пользователя как отдельное лицо; они содержат только информацию о компьютере, используемом для просмотра Сайта. Такие данные используются для того, чтобы установить, в какой точке земного шара используется Сайт, для обеспечения полноты охвата, а также для анализа перехода по ссылкам с целью лучшего понимания особенностей использования Сайта. Общество не устанавливает связь между такими автоматически собираемыми данными и личными сведениями о конкретных людях. Не стоит удивляться наличию таких парадоксов, более удивительным было бы их отсутствие.
Вопрос о том, правильна ли САРМ или нет, мыотложим в сторону, но при этом помня, что крупные институциональные инвесторы, обладающие многомиллиардными фондами и имеющими в своём портфеле акции нескольких сотен эмитентов вряд ли смогут обойтись без нее или подобных моделей. 3) участники рынка однородны в своих целевых установка, их действия носят “коллективно-рациональный” характер. К.э.н., доцент доцент кафедры финансов и кредита Башкирского государственного аграрного университета. Мизация инвестором ожидаемой полезности от стоимости инвестиционного портфеля на конец периода эквивалентна задаче максимизации функции ожидаемой доходности портфеля и его дисперсии только при выполнении предпосылки о том, что доходности портфеля распределены нормально.
